在我國，垃圾焚燒深受政策鼓勵與支持。中國目前的市場占有率相對分散，但是在城市化帶動垃圾處理需求之下，未來龍頭企業(yè)的市場占有率將有較大提升空間。預(yù)計“十三五”期間，我國垃圾焚燒總市場規(guī)模將達 2,538億元。
《垃圾焚燒行業(yè)研究報告》近日發(fā)布，通過對比中美垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展情況，預(yù)測中國未來垃圾焚燒行業(yè)的競爭格局。報告指出：美國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)在 1975-1995 年經(jīng)歷了20年的黃金成長期，競爭格局相對分散，之后步入8-10年穩(wěn)定器，形成壟斷競爭格局。而中國目前的市場占有率相對分散，未來龍頭的市場占有率將有較大提升空間。十三五期間，我國垃圾焚燒行業(yè)競爭更加激烈，環(huán)保趨嚴(yán)、融資趨緊抬升成本和費用，未來競爭格局如何演變值得關(guān)注。
中國垃圾焚燒行業(yè)路在何方
十三五期間，我國垃圾焚燒行業(yè)競爭更加激烈，環(huán)保趨嚴(yán)、融資趨緊抬升成本和費用，未來競爭格局如何演變值得關(guān)注。本報告為國際比較系列第二篇，旨在回答三個問題：1)上市公司在手的垃圾發(fā)電項目究竟盈利情況如何，可以貢獻多少市值？2)參考美國，我國未來的競爭格局如何演變，哪些龍頭企業(yè)可以脫穎而出？3)如何把握投資機會，成熟市場估值在什么水平？
美國：龍頭市占率>60%，壟斷格局
美國土地資源充裕，垃圾處理以填埋為主，根據(jù)EPA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年焚燒僅占13%，目前美國垃圾焚燒年處理量約為3000萬噸，運營市場規(guī)模約為150億元。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)在1975-1995年經(jīng)歷了20年的黃金成長期，競爭格局相對分散；行業(yè)步入穩(wěn)定期的8-10年后，龍頭企業(yè)CVA通過聚焦主業(yè)+兼并整合僅用4年時間(2004-2008) 將市場份額從27%提升至53%，末尾行業(yè)穩(wěn)定在壟斷競爭格局。
中國：預(yù)計十三五市場翻倍，當(dāng)前市占率相對分散
根據(jù)十三五規(guī)劃，2015年底我國垃圾焚燒處理能力為23.5萬噸/日，到2020年末目標(biāo)達到59.1萬噸/日，對應(yīng)CAGR 20%，處于快速成長期，預(yù)計到2020年我國垃圾焚燒運營規(guī)模將達390億元(約為美國的2.6倍)。截至2016年底，前三名分別為錦江環(huán)境、康恒環(huán)境、光大國際，市場占有率分別為11.2%、10.6%和9.1%，相比水務(wù)等其他行業(yè)相對集中，但與美國比較可以看出龍頭市占率提升空間較大。
龍頭整合大勢所趨
增量項目盈利低，存量項目盈利下滑。報告測算了主要上市公司垃圾發(fā)電項目，截止2016年底在手未投運項目IRR顯著低于存量項目，甚至對公司價值沒有正面貢獻(盛運環(huán)保)——聚焦優(yōu)勢主業(yè)，從加法做到減法，剝離整合一定是大趨勢，預(yù)計2020年后或十三五后期龍頭將進一步提升市占率。根據(jù)假設(shè)，光大國際/瀚藍環(huán)境/中國天楹/偉明環(huán)保/上海環(huán)境/啟迪桑德/盈峰環(huán)境的垃圾焚燒項目貢獻了市值58%/45%/35%/25%/23%/11%/8%。
垃圾焚燒行業(yè)研究報告
1行業(yè)處理成本與增速
2020 年中國垃圾焚燒處理量有望達到美國的 5 倍以上。2015 年美國垃圾焚燒占固廢處置的比重為 13%，美國垃圾焚燒方式處理量為 3000 萬噸，垃圾焚燒處置費換算人民幣約為400 元/噸，電價換算人民幣約為 0.24 元/千瓦時，對應(yīng)垃圾焚燒市場規(guī)模為 150 億元。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015 年中國垃圾焚燒占生活垃圾無害化處理量的 34%，實際處理量達到 61,76 萬噸。
根據(jù)對我國垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的測算，假設(shè)垃圾焚燒處置費約 65 元/噸，每噸垃圾發(fā)電量 280 千瓦時，單價為 0.65 元/千瓦時，假設(shè) 85%的上網(wǎng)比例，考慮垃圾處置和發(fā)電收入加總，估算 2015 年我國城鎮(zhèn)垃圾焚燒市場規(guī)模為 146億元。
從垃圾焚燒處理量來看，中國是美國的 2 倍，但目前市場規(guī)模差不多，主要因為美國每噸垃圾處置費高于我國較多。根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2015 年底我國垃圾焚燒處理能力(包含設(shè)定城市和縣城)為 23.5 萬噸/日，到2020 年末目標(biāo)達到 59.1 萬噸/日，同比增長 151%，預(yù)計屆時我國垃圾焚燒處理量有望達到美國的 5 倍以上，市場規(guī)模也將達到美國的 2.6 倍。
在我國，垃圾焚燒相比于填埋方式優(yōu)勢顯著，更受政策鼓勵。我國主要垃圾處理方式有衛(wèi)生填埋、焚燒發(fā)電和堆肥等三種方式。衛(wèi)生填埋是目前我國城市垃圾處理的主導(dǎo)方式，但存在二次污染隱患；堆肥方式在我國已逐漸退出，具有項目建設(shè)成本高、效益低、存在重金屬污染等問題，處理規(guī)模受到限制；相比之下，垃圾焚燒方式不僅污染控制標(biāo)準(zhǔn)已與國際標(biāo)準(zhǔn)(GB 標(biāo)準(zhǔn))接軌，經(jīng)濟效益也遠優(yōu)于衛(wèi)生填埋，具有盈利模式清晰，市場化程度高，可持續(xù)等優(yōu)勢，因此具有較大發(fā)展空間。
根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，“十二五”期間我國垃圾焚燒處理能力增長了 149.7%。“十二五”末垃圾焚燒處理量占垃圾無害化處理量 34%，復(fù)合增速為 22%，衛(wèi)生填埋處理量垃圾無害化處理 64%，復(fù)合增速為 4%，“十二五”期間垃圾焚燒處理量增速顯著高于衛(wèi)生填埋處理量增速。
2“十三五”計劃規(guī)模擴大
根據(jù)“十三五”規(guī)劃，垃圾焚燒行業(yè)處理能力 2015-2020 年均復(fù)合增速將達 20%。截至2015 年底，我國(含設(shè)市城市與縣城)共建成生活垃圾焚燒設(shè)施 257 座，總處理能力 23.5萬噸/日，占無害化處理能力的 31%；年焚燒垃圾 6577 萬噸，占無害化處理總量的 28.3%。在焚燒設(shè)施、焚燒處理能力和焚燒處理量上，同比 2014年分別增長 15.8%、17.3%和 15.9%。垃圾焚燒行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，行業(yè)上升態(tài)勢明顯，主要推動因素包括：1)垃圾產(chǎn)生量和清運量持續(xù)提升：我國城市垃圾清運量由 2010 年的 1.58 億噸上升到 1.91 億噸，年均復(fù)合增速 3.9%；2)垃圾焚燒占有率快速提升，垃圾焚燒占生活垃圾無害化處理量的比例從2010 年的 19%增長到 2015 年的 34%。
根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到 2020 年底全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無害化處理總能力50%以上，其中東部地區(qū)占 60%以上，根據(jù)規(guī)劃2020年垃圾焚燒處理能力達59萬噸/日，“十三五”生活垃圾焚燒處理能力年復(fù)合增長率將達20%。從地區(qū)來看，發(fā)達地區(qū)新增焚燒處理能力多，“十三五”期間計劃新增垃圾焚燒處理能力前五名的省份依次為廣東(5.46 萬噸/日)、安徽(2.49 萬噸/日)、江蘇(2.15 萬噸/日)、浙江(1.69 萬噸/日)和湖南(1.56 萬噸/日)。
預(yù)計“十三五”垃圾焚燒總市場規(guī)模達 2,538億元。根據(jù)國家“十三五規(guī)劃”，假設(shè) 2016-2020年每年新增 7.1 萬噸/日焚燒處理能力，1)我們假設(shè)一定的產(chǎn)能利用率(約 80%)、噸垃圾處理單價(65 元/噸)、噸垃圾發(fā)電量(280 千瓦時/噸)、上網(wǎng)電價(0.65 元/千瓦時)、上網(wǎng)比例(85%)，則垃圾發(fā)電運營市場到 2020 年將達到 390 億元，對應(yīng)十三五期間 CAGR為 22%，十三五期間總運營市場規(guī)模將達到 1450 億元。2)假設(shè)單位垃圾處理能力的投資成本為 40 萬元/(噸/日)，則對應(yīng) 2016-2020 年每年垃圾焚燒總投資為 285 億元，考慮典型的垃圾發(fā)電項目投資結(jié)構(gòu)看，工程土建、工程安裝、設(shè)備以及其他分別占比 25%、13%、38%、24%，則 2016-2020 年平均每年垃圾發(fā)電工程市場規(guī)模為 108 億元，設(shè)備市場規(guī)模為 109 億元，十三五期間垃圾發(fā)電總工程及設(shè)備市場規(guī)模分別達到 542 億元和 546 億元。綜合考慮工程、設(shè)備以及運營市場，十三五期間垃圾焚燒總市場規(guī)模達到 2538 億元。
投資回報率的決定因素分析
垃圾收運量、噸垃圾發(fā)電量、噸垃圾處置費等是決定垃圾項目回報率的重要因素。
1)垃圾收運量主要由一個城市的垃圾產(chǎn)生量以及收運體系是否健全決定，垃圾產(chǎn)生量主要由人口及人均垃圾產(chǎn)生量決定，這與一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)達水平息息相關(guān)，垃圾收運量將直接決定垃圾焚燒廠的產(chǎn)能利用率；
2)噸垃圾發(fā)電量主要受熱值影響。生活垃圾的熱值取決于揮發(fā)分、水分；從成分上說，塑料類、紙類、布類對熱值的貢獻很大。水分越高，熱值越低。無機物高(與城市建設(shè)和改造的加快及城市居民煤氣化水平低有很大關(guān)系)；發(fā)達城市有機物尤其是廚余非常高(與夏秋季節(jié)新鮮蔬菜瓜果的大量上市有關(guān))；發(fā)達城市紙類含量會高于其它城市(因其工商業(yè)發(fā)達和居民生活水平高)，紙類或塑料含量高會使其 C、H、O 的含量優(yōu)于其它，熱值會相對較高；
3)噸垃圾處置費取決于和當(dāng)?shù)卣勁械慕Y(jié)果，一般垃圾量大、熱值高的地方垃圾處置費可能低些，相應(yīng)單位產(chǎn)能投資高的地方垃圾處置費可能高些。根據(jù)我們對部分 2017 年擬建的垃圾發(fā)電項目噸處理費分析，發(fā)現(xiàn)四線、五線城市的垃圾處置費相應(yīng)高些，并不一定說越發(fā)達的城市垃圾處置費越高。
全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)設(shè)計迫在眉睫
根治“垃圾圍城”僅靠末端處理絕非上策。如果做不好垃圾分類、垃圾產(chǎn)生量仍然居高不下，即便建設(shè)再多高標(biāo)準(zhǔn)的焚燒廠，也一樣不堪重負。
在垃圾產(chǎn)業(yè)鏈中，垃圾分類是上游環(huán)節(jié)。長期以來，我國垃圾處理一直重視下游的填埋、焚燒，忽視了上游的分類、收運，缺乏全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)設(shè)計。
顯然，只有高效率的分類和收運，才能有高效率的處理。今年3月份頒布的《生活垃圾分類制度實施方案》，為推進垃圾分類營造了良好的政策環(huán)境，同時也將有力打通垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈的上游。目前，負責(zé)生活垃圾清運的環(huán)衛(wèi)市場在PPP模式的推動下，已成為垃圾處理市場的“藍海”，正進入快速增長期。E20研究院預(yù)測，到2020年環(huán)衛(wèi)市場將產(chǎn)生2000億元的市場空間。對垃圾處理企業(yè)而言，要想在市場中分得一杯羹，樹立全產(chǎn)業(yè)鏈思維已經(jīng)勢在必行。
投資回報率的決定因素分析
垃圾收運量、噸垃圾發(fā)電量、噸垃圾處置費等是決定垃圾項目回報率的重要因素。
1)垃圾收運量主要由一個城市的垃圾產(chǎn)生量以及收運體系是否健全決定，垃圾產(chǎn)生量主要由人口及人均垃圾產(chǎn)生量決定，這與一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)達水平息息相關(guān)，垃圾收運量將直接決定垃圾焚燒廠的產(chǎn)能利用率；
2)噸垃圾發(fā)電量主要受熱值影響。生活垃圾的熱值取決于揮發(fā)分、水分；從成分上說，塑料類、紙類、布類對熱值的貢獻很大。水分越高，熱值越低。無機物高(與城市建設(shè)和改造的加快及城市居民煤氣化水平低有很大關(guān)系)；發(fā)達城市有機物尤其是廚余非常高(與夏秋季節(jié)新鮮蔬菜瓜果的大量上市有關(guān))；發(fā)達城市紙類含量會高于其它城市(因其工商業(yè)發(fā)達和居民生活水平高)，紙類或塑料含量高會使其 C、H、O 的含量優(yōu)于其它，熱值會相對較高；
3)噸垃圾處置費取決于和當(dāng)?shù)卣勁械慕Y(jié)果，一般垃圾量大、熱值高的地方垃圾處置費可能低些，相應(yīng)單位產(chǎn)能投資高的地方垃圾處置費可能高些。根據(jù)我們對部分 2017 年擬建的垃圾發(fā)電項目噸處理費分析，發(fā)現(xiàn)四線、五線城市的垃圾處置費相應(yīng)高些，并不一定說越發(fā)達的城市垃圾處置費越高。
全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)設(shè)計迫在眉睫
根治“垃圾圍城”僅靠末端處理絕非上策。如果做不好垃圾分類、垃圾產(chǎn)生量仍然居高不下，即便建設(shè)再多高標(biāo)準(zhǔn)的焚燒廠，也一樣不堪重負。
在垃圾產(chǎn)業(yè)鏈中，垃圾分類是上游環(huán)節(jié)。長期以來，我國垃圾處理一直重視下游的填埋、焚燒，忽視了上游的分類、收運，缺乏全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)設(shè)計。
顯然，只有高效率的分類和收運，才能有高效率的處理。今年3月份頒布的《生活垃圾分類制度實施方案》，為推進垃圾分類營造了良好的政策環(huán)境，同時也將有力打通垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈的上游。目前，負責(zé)生活垃圾清運的環(huán)衛(wèi)市場在PPP模式的推動下，已成為垃圾處理市場的“藍海”，正進入快速增長期。E20研究院預(yù)測，到2020年環(huán)衛(wèi)市場將產(chǎn)生2000億元的市場空間。對垃圾處理企業(yè)而言，要想在市場中分得一杯羹，樹立全產(chǎn)業(yè)鏈思維已經(jīng)勢在必行。
